toil’infini Les files d’attente aux accents américains devant Dishoom, une chaîne de maisons de curry britanniques haut de gamme qui a acquis une renommée internationale grâce à TikTok, racontent une histoire que quiconque a récemment visité Paris, Rome ou Tokyo peut confirmer : le dollar est fort. Les touristes américains se précipitent pour profiter des offres de vacances libellées en livres sterling, euros et yens.
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Cependant, ceux qui ont réservé tôt auront obtenu les meilleures offres. Le dollar est toujours fort par rapport aux normes des deux dernières décennies. Mais depuis son pic de septembre, il a chuté de 13% face à un panier de devises. La vente s’est accélérée la semaine dernière, lorsque le dollar a chuté de 3 %, un grand mouvement pour une devise. Il dx L’indice, qui mesure la monnaie par rapport à six autres devises, est à son plus bas niveau depuis avril 2022, juste après que la Réserve fédérale a commencé à relever les taux d’intérêt.
L’affaiblissement récent est une bonne nouvelle pour les régions du monde, en particulier les pays en développement, qui dépendent du financement en devises étrangères. Les émissions d’obligations en dollars des marchés émergents ont atteint leur plus bas niveau en 11 ans en 2022. Les marchés frontières, les marchés les plus petits, les moins liquides et souvent les plus pauvres, ont émis moins de 10 milliards de dollars d’obligations en dollars l’an dernier, contre 30 milliards de dollars en 2021.
Malheureusement pour ces pays, il y a des raisons de douter que la chute du dollar soit le début d’une nouvelle phase. Pour comprendre pourquoi, considérez ce qui a causé le crash. La récente vente a été déclenchée par les données sur l’inflation aux États-Unis, publiées le 12 juillet, qui montraient que les prix à la consommation n’avaient augmenté que de 3 % en glissement annuel en juin, toujours au-dessus de l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale, mais le taux le plus bas depuis plus de deux ans, et en deçà des attentes des analystes. Les investisseurs se demandent maintenant si la Fed est sur le point de déclarer victoire dans sa lutte contre l’inflation.
Une autre raison de la baisse récente est que l’inflation diminue plus lentement en dehors des États-Unis, en particulier en Grande-Bretagne et dans la zone euro. Même au pays de la faible inflation au Japon, les prix à la consommation ont augmenté de 3,2 % en glissement annuel en mai, devant les chiffres américains un mois plus tard. Les banquiers centraux de ces pays ont peut-être encore plus de bataille devant eux. Des taux plus élevés entraîneraient les investissements des actifs libellés en dollars vers des devises à rendement plus élevé.
La troisième raison de la baisse est la croissance moyenne des États-Unis. Du pays pib il devrait augmenter d’un modeste 1,3 % cette année. Stephen Jen, maintenant d’Eurizon Capital, une société de gestion d’actifs, a d’abord lancé l’idée d’un “sourire en dollars” il y a quelques décennies. La théorie suggère que lorsque les États-Unis prennent de l’avance sur le reste du monde, le dollar se renforce à mesure que les investisseurs arrivent. Mais la devise peut également se renforcer lorsque la plus grande économie du monde stagne, car une économie américaine déprimée est une menace pour la stabilité financière mondiale. Cela, paradoxalement, ajoute à la demande pour les bons du Trésor sûrs du pays. Jen voit aujourd’hui une croissance timide de l’économie américaine, ce qui la fait sourire, comme un signe de la faiblesse prochaine du dollar.
Cependant, il est difficile de garantir que ces forces motrices perdureront. Chacun pourrait soudainement s’inverser, envoyant le dollar se renforcer une fois de plus. Si l’inflation s’avère plus rigide que prévu aux États-Unis, par exemple, et cesse de chuter si rapidement, les décideurs de la Fed ont clairement indiqué qu’ils seraient prêts à continuer de relever les taux d’intérêt de manière agressive. De plus, il est encore possible que l’économie américaine ralentisse sous le poids de taux d’intérêt plus élevés, malgré la remarquable résilience dont elle a fait preuve jusqu’à présent.
En fait, d’autres économies riches n’ont peut-être que quelques mois de retard sur les États-Unis. Les prix aux États-Unis ont augmenté plus rapidement qu’ailleurs en 2021, et la Fed a commencé à relever les taux d’intérêt avant la plupart des banques centrales l’année suivante. Les derniers chiffres de l’inflation britannique, publiés le 19 juillet, ont montré que les prix avaient augmenté de 7,9 % en glissement annuel en juin, en dessous des prévisions de 8,2 %. Qu’un investisseur pense que la hausse de l’inflation a été causée par une explosion temporaire de facteurs liés à l’offre ou qu’elle est le résultat de largesses monétaires et budgétaires, il pensera qu’il y a de fortes chances que l’inflation ailleurs suive la tendance à la baisse aux États-Unis. Si cela se produisait, la politique monétaire aux États-Unis et dans le reste du monde serait plus similaire.
La situation mondiale ressemblerait également à celle trouvée, à l’exception des dernières années, à partir de la forte remontée du dollar à la fin de 2014 et tout au long de 2015. Aujourd’hui, comme alors, l’économie américaine est plus forte que ses concurrents et les actions américaines sont plus favorisées que celles d’ailleurs. Avec ces deux piliers de force en place, il est difficile d’imaginer un dollar nettement plus faible.■
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